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A股三季报正在如火如荼地披露中,今年的三季报都有哪些看点?哪些行业业绩喜人?哪些行业景气不再,透过三季报我们能看窥见哪些投资机遇?对于四季度和明年的布局有哪些前瞻指引作用?腾讯财经邀请中金公司研究部策略组执行总经理李求索、上银基金权益投研部总监卢扬、东兴证券林莎共聚《云端策略会》,为明年的资产配置拨开云雾。 7月以来的市场调整已基本完成 对于市场未来的看法,卢扬认为从短期来看,前期市场经历了自7月以来的震荡、调整,调整已经基本完成,很多个股的估值回到了相对合理的位置,特别是前期基于对流动性紧张的担忧,对估值的下杀也告一段落。根据目前三季报的情况,上市公司盈利状况的改善还在延续,从流动性和基本面两个方面不支持股市或者资本市场的继续往下调整。短期市场已经进入了可以逢低布局的阶段。 从今年看明年上半年或全年走势,今年中国经济虽然受到疫情的冲击,但体现出了强大的韧性。明年随着疫情问题的逐步消退,以及海外经济也逐步进入恢复的轨道。我觉得明年的中国经济应该进入到加速增长的阶段。从明年来看,整体的基本面也是支持市场的继续上行。短期和中期,我们都是相对比较乐观的。 站在长期资产配置的角度,中国居民对中国权益资本市场的配置比例,还是明显偏低的。未来随着长期资金包括海外资金持续进入到中国市场,中国的权益市场还是大有可为的。 坚定持有优质赛道中的行业龙头 作为买方,我们的投资标的是个股不是行业,更多是体现出结构化的特征。我持有的公司很多是行业龙头。能从三季报中感受到,行业的集中度还在继续加大,同时强者恒强的趋势得以延续。比如消费电子行业,医疗服务、快递、安防领域,第一名和第二名的差距比以往任何时候拉的更大。无论是规模效应、管理能力还是产品竞争力,由于龙头企业更能够享受互联网+、线上化的趋势,以及由于疫情所带来的差旅、销售费用的节省,龙头公司在各个方面都体现出碾压行业第二名到第十名之间强大的优势。 可以发现行业第一的公司,有可能利润、收入是第二名3倍到4倍,这在以往很难想象,以往第一名和第二名的差距没有这么大,在三季报和二季报中这个趋势已经可以见到端倪了。 疫情改变了很多事情,可能改变了消费者的行为、投资者的行为:更加线上化,对很多新经济也更加接受,现在两个月、三个月的时间完成了没有疫情时需要两三年的投资者教育。疫情持续了几个月,很多消费习惯被改变了。 这种消费习惯的改变落实到上市公司来讲,使很多上市公司竞争力变得更加强大,而且节省了营销费用。这些公司所形成的竞争力,在疫情后大概率也能得到延续。所以要抓住这些行业的龙头公司不放松。 对于疫情之后的演化,需要关注的是:疫情期间很多上市公司,由于无法进行差旅、费用的投放,所以导致费用水平偏低。疫情后在某些行业会出现加大费用投放和挤压市场份额的情况。整体行业的竞争情况也有可能比疫情前或疫情中有所加剧。对于明年的利润率或费用率可能要有重新的考量。总之,还是以持有优质赛道中的行业龙头为主,更加坚定地持有。 周期性股票容易出现盈利和估值的双升和双杀 成长和周期之间有一些边界是比较模糊的。今年以来很多优质的公司是周期成长股,具备周期的属性,但是在某一阶段成长性也体现出加速,这两者之间并不是非常泾渭分明。 就个人投资风格来讲,主要选择偏成长性的股票。一个组合能够长盛不衰最核心的就是能够提供持续的超越宏观经济增速的业绩增长。你所选择的行业以及行业中所选择的个股,在每一个层级都要超过上一个维度的增速。比如行业增速比名义GDP增速多3到5个点,选择的行业业绩又高一点,长期以来累积的复利会非常惊人。无论什么行业板块、什么样的性质,都要寻找这个板块当中具备成长属性和成长特质的公司。 这也是我投资的原则,无论买周期、科技、消费或医药,我都是希望买行业当中、赛道当中具备最具成长性的公司。 在周期属性较强时,很容易出现盈利和估值的双升。但是当周期属性弱化,或者宏观经济弹性放缓的时候,会出现估值和盈利的戴维斯双杀。从双升到双杀,这个过程对投资者的投资组合带来的净值损失是非常大的。 至于组合配置方面,我主要是相对均衡、偏全市场的组合,科技、金融、消费包括周期都有所涉猎。其实很难通过几个板块、几个行业、几个个股,就把中国最优质的上市公司囊括其中。需要在组合当中保持行业适度的分散,才能更多地去寻找到最优质的公司。往后一个阶段还是偏成长风格、成长属性的,避免跟投资强相关,与经济刺激强相关的板块,这些板块可能会迎来估值和盈利的双杀。 看好具备消费属性的科技股 成长股尤其是科技股的投资,对所有投资人来讲都是非常难的一件事情。一方面科技股投资有很高的研究壁垒,要依靠整个投研团队群策群力,另一方面对科技股的投资,在整个持仓比例中不能过高,否则波动很难控制。而波动对于持有人来讲,是一个很不好的体验,过大波动会使持有人过早上车或下车,最后会带来很多问题。其实从源头上,在投资和组合管理过程中,就要考虑到科技股的配置比例。 第二,我们也希望选择科技股中相对变化比较少的行业,有些行业已经不叫科技股,是具备消费属性的科技股,比如巴菲特持有的海外大市值公司。 总体来讲,我们对科技股的投资,偏向于比较稳健、护城河较高、变化没有那么大、具备消费属性的科技股,这些属性在A股中也有相当大一部分群体,我们的持仓也是以这类公司为主。 当业绩不稳定的时候,高估值会面临戴维斯双击,如果是50、100倍公司,如果业绩不及预期3个点、5个点,可能带来的股价下跌是致命的,可能是30%、50%的下跌。因此对高估值的个股要小心,尽量少碰。 龙头地产股的投资价值已显现 过去几年中国的地产经历了供给侧改革,尤其是9月出台的“三道红线”政策。从此之后,地产再无黑马。这个行业往后看,由于紧箍咒越来越紧,只有真正优质的公司享受资产负债表的扩张,享受市场份额的扩张。卢扬认为,地产将延续很多供给侧改革受益的品种的走势,行业集中度会继续加大。 这种公司将有可能具备估值,至少估值不会继续往下。我们对上市公司或对行业进行分析的时候,最担心的是行业格局、竞争格局的恶化,竞争格局的恶化对估值带来的杀伤是不可逆的。在个股投资板块或周期板块上都经历了这种事情,当一个行业的竞争格局不再恶化的时候,基础估值就会稳定在一定的水平。如果再遇到利好,反而带来估值继续往上的可能。 在强监管之下,地产行业会加速出清,格局会继续稳定,其实会利好地产公司。目前很多优质地产公司的估值从股息率来看到了非常值得买入的时候,对于地产和地产龙头股,投资价值是越来越显现的。 就长期增长性来讲,地产公司有很多方式去提升未来长期的估值,比如越来越多的地产公司开始做物业管理,将物业管理分拆上市,这些对地产股的估值提升有很大的帮助。地产股除了物业管理之外也做更多元化的业务,这些业务也会给地产公司带来更多的估值提升的可能。 目前来讲,很多龙头的地产公司其实是具备投资价值的。由于中国城镇化率处于相对比较低的水平,现在是六十多的水平,跟发达国家八十、九十的城镇化率相比,还是比较低的。一个点的城镇化率有1000到1500万套住房,中国每年新房的销量有1500万套,长期的成长空间是具备的。只是这是一个慢变量,不是快变量。这些长期的增长潜力,更多是通过龙头地产公司的业绩增长、份额提升体现出来。